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来源：证券之星
“国内主板零食第一股”来伊份（603777.SH）的转型阵痛 ，正以一份“割裂”的成绩单呈现在投资者面前。公司近期披露的2025年年报显示，实现营收38.19亿元，营收规模虽未重回峰值 ，但增速却达到13.31% ，创下自2012年以来的新高，同时扭转了此前连续两年的下滑态势 。
然而硬币的另一面却是公司毛利率已降至上市以来的最低水平 ，这是导致其出现1.6亿元亏损的一个核心原因 。而在今年一季度这个零食行业的传统销售旺季 ，来伊份当季营收同比下滑1.12%，归母净利润更是亏损1403.94万元 ，这是公司自上市以来首次在一季度出现亏损。相比之下 ，同行业上市公司如三只松鼠 、良品铺子 、有友食品、好想你等企业，一季度归母净利润均实现了不同程度的增长 。
01．加盟店增长 ，门店总数跌破3000家
对于营收增速的回暖 ，来伊份解释称，主要系公司拓展新业务渠道及新模式业务收入增加所致 。其中 ，在“新业务渠道 ”中 ，加盟渠道成为了公司营收增长的主要引擎。
来伊份过往倚重的数量庞大的直营店，虽然有助于品牌管控与服务标准化，但其重资产属性也带来了较高的租金 、人力及折旧成本 ，在行业承压时更容易拖累整体利润。为此公司在2025年加速向轻资产模式转型 ，大力推进了“直营转加盟 ” 。
截至上半年末，来伊份门店数量同比减少14.2%至2979家 ，其中直营门店1395家；加盟门店1584家 。而从全年看 ，截至2025年末，公司门店总数2818家 ，其中直营门店进一步减少至1044家 ，加盟门店在下半年净增长190家至期末的1774 家，占比从上半年的53%提升至全年的63%。这使得来伊份逐渐转变为连锁管理服务+供应链平台型企业 。
受益于加盟门店网络的扩张 ，报告期内公司加盟业务的增速达到105.08% ，营收占比达到40.8% 。不过按照此前的规划，来伊份期望将加盟店与直营店的比例从2017年的3：7调整为2025年的3：1。然而截至年末 ，其加盟店与直营店的实际比例为1.7：1 ，即公司未能完全实现3：1的规划目标 。
社区团购同样是被公司寄予期望的业绩增长极 。证券之星了解到，来伊份依托线下门店作为前置仓，形成社区零售网络。该业务在零食品类之外 ，新增了水果生鲜 、粮油调味等高频民生必需品以及锁鲜卤味等品类 ，通过“预售+自提”模式实现线上线下协同 。报告期内，公司电商渠道实现收入3.59亿元 ，同比增长69.55% 。不过该业务整体体量占总营收比重不足10% ，且社区团购所主打的水果生鲜、粮油调味等品类毛利率远低于传统的休闲零食，对利润端的实际拉动作用有限。
02．两年未分红 ，一季度再亏1400万元
尽管全年营收增速回暖 ，但公司依然未走出亏损的困局 。分季度看，第二至第四季度 ，公司营收分别增长21.92%、25.15%和13.87% ，各期对应的归母净利润分别亏损6311.96万元 、7465.6万元以及3564.88万元 。
证券之星注意到，来伊份上述“增收不增利 ”现象 ，恰好发生在公司渠道转型和结构调整的关键期。加盟门店的扩张虽然带来了总营收的增长 ，但增长的主要是低毛利的收入。年报显示，加盟业务的毛利率较上年同期下滑6.43个百分点至12.54%，远低于同期直营门店零售渠道47.83%的毛利率水平 。随着门店零售收入占比的大幅下降 ，公司综合毛利率被显著拉低至历史低点的30.53% ，较上年同期下滑10.47个百分点 。
此外，由于门店数量的减少 ，公司关闭大量直营店所产生的诸如员工遣散费 、租赁合同违约金等关店成本 ，这些非经常性损失也会直接冲击当期利润。
虽然当期利润不达预期，但来伊份市场的长期发展保持信心 。证券之星留意到 ，来伊份2026年的打法明确 ，线下继续拓展加盟业务，其自身也在将经营重心向服务赋能转型升级；与此同时 ，量贩零食赛道强势崛起 ，其“低价、海量 ”的模式对来伊份这种注重品质但价格偏高的传统品牌形成了挤压 。为此，来伊份还携手养馋记 ，试图通过“资源整合”与“模式互补 ”挖掘新的业绩增长点。
而在线上方面 ，社区团购同样是来伊份继续大力发展的方向之一，值得注意的是，截至2025年末公司母公司报表中期末未分配利润为1.08亿元 ，来伊份称 ，发展前述业务需要相关资金支持，公司拟定2025年不进行分红 。这也是公司连续第二年决定不进行利润分配 。
与年报同日出炉的2026年一季报 ，同样难言乐观。期内公司营收10.36亿元 ，同比微降1.12%；净亏损1403.94万元，而去年同期还盈利1243.57万元；毛利率进一步滑落至26.03% 。横向对比来看 ，三只松鼠 、盐津铺子 、好想你、有友食品 、良品铺子等同行 ，一季度归母净利润悉数实现正增长，良品铺子则实现扭亏为盈 。在行业普遍迎来“开门红 ”的背景下 ，来伊份成了少数掉队的企业。总的来看 ，公司战略大方向并未跑偏，但转型的阵痛 ，似乎比预想的要长 。（本文首发证券之星 ，作者|吴凡）
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