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记者:赵阳戈
作为国内少数进入全球个人电脑功率电感领域前排的内资厂商，深圳市艺感科技股份有限公司（以下简称“艺感科技”）在递表创业板之际 ，展现出了一份极为亮眼的成绩单：报告期内营业收入从1.93亿元上升至3.4亿元 ，净利润更是实现了翻倍式的增长。
然而，在这份光鲜的成绩单背后 ，界面新闻通过深入梳理发现 ，这家号称“内资第一 ”的功率电感厂商，正面临着不容忽视的另一面：大客户依赖症的加剧 、研发投入强度的相对落后 ，以及董秘与保荐人之间正在上演的一场“老友记 ” 。艺感科技的闯关之路才刚刚开始 。
高增长背后的大客户依赖
招股说明书显示 ，艺感科技主要从事高特性功率电感元器件的研产销，其为VRM模块的关键元器件 ，公司主要客户覆盖众多全球电子信息产业知名品牌商与制造服务商。
艺感科技在报告期内（2023年至2025年）营业收入从1.93亿元上升至3.4亿元 ，净利润从2271.28万元飙升至8521.63万元，增长率令人侧目 。2025年公司在全球个人电脑功率电感领域的市场份额约为8.8%、为份额最高的内资厂商 。
然而 ，界面新闻留意到 ，艺感科技核心业务的基本面存在一些疑虑点。
首先，艺感科技面临较高的客户集中度风险 。报告期内，公司前五大客户的销售占比始终维持在60%以上 ，2025年达到61.31% 。其中 ，联想集团贡献了22.24%的收入，接近四分之一 ，且占比逐年呈现增加的趋势。另外 ，鸿海也是公司五大客户之一 。这种高度集中的客户结构，虽然在短期内提供了业绩增长的确定性 ，但也会埋下隐患 ，任何核心客户的砍单或库存调整，都将对艺感科技造成肉眼可见的冲击 。
其次 ，“一体成型功率电感”是公司引以为傲的王牌产品 ，报告期内收入占比从不足70%提升至近82%，但其单价呈现持续下降。数据显示 ，该拳头产品的平均销售单价从0.3721元/颗下滑至0.2789元/颗 。对此 ，公司的解释系：“主要是受产品结构变化以及单位成本下降等因素共同影响 ” 。
另一个营业收入占比15.6%的产品“组装式功率电感 ”，其产能利用率则从2023年的91.75%下落至2025年的64.72%，近三成的产能处于闲置状态。
此外 ，随着业务的增长 ，艺感科技的应收账款及应收票据的账面价值以从2023年的8564.97万元，推升至2025年的1.39亿元 ，占资产总额约41%（2025年资产总计3.38亿元）。这意味着 ，公司部分利润是停留在纸面上的“数字”，而非落袋为安的现金 。
2025年 ，公司资产负债率47.47%（合并） ，显著高于同行业平均水平（约24.83%） 。艺感科技作为非上市公司，融资渠道相对单一 ，高度依赖银行借款 ，其流动比率 、速动比率等短期偿债指标均低于同行上市公司平均水平。
研发投入“低强度 ”与分红的“大方 ”
作为一家冲刺创业板的企业，艺感科技在研发投入方面略显“强度不足” 。
数据显示 ，由于营收增速较快 ，艺感科技的研发费用率从2024年的5.25%微降至2025年的4.72% 。与同行业可比公司相比，艺感科技的研发费用率常年低于行业平均值。在2025年，当顺络电子（002138.SZ） 、铂科新材（300811.SZ）等同行在技术竞赛中大笔投入时 ，艺感科技的研发投入强度却在掉队 。
或许也是意识到这点 ，在此番募资中，艺感科技拟共计募集9.51亿元资金 ，其中1.63亿元用于“研发中心建设项目” 。据悉 ，公司计划通过该项目打造专业化研发场地，购置包括X-ray测试仪、高精度LCR测试仪等先进设备 ，同步搭建配套的专业研发环境及性能检测平台 ，从硬件基础上全面改善研发条件。
与之形成对比的是，就在IPO申报前夕 ，艺感科技在2024年和2025年连续进行了“大方 ”分红 ，金额分别为2000万元和3000万元，占当期归母净利润的41.22%和35% 。界面新闻留意到 ，艺感科技实际控制人为田林 、李翠娟夫妻 ，两人合计控制公司67.50%股份 。
与此同时，在募投中公司还安排了1亿元募金用于补充流动资金。在招股说明书中，艺感科技明确表示“通过募集资金补充部分流动资金 ，可以有效缓解公司日常经营的资金压力 ” 。
“再遇江湖故人”
此番市场关注的焦点 ，还在于公司核心对接人与保荐代表人实为“故人 ”这一关系上 。
招股说明书显示，艺感科技的董秘钟辉 ，曾长期在上市公司联得装备（300545.SZ）工作且担任副总裁等职。联得装备于2016年IPO ，当时保荐机构是东方花旗证券，保荐代表人郑睿 、郁建 ，项目协办人为刘俊清。而此时联得装备的董秘兼财务总监正是钟辉 ，同时他也是公司的董事之一 。
2022年，钟辉跳槽到了艺感科技 。
界面新闻查阅中国证券业协会网站从业人员信息看到。
郑睿2008年9月至2014年5月的执业机构是中银国际；2014年5月至2024年9月在东方证券承销保荐 ，2024年9月至2025年10月在东方证券；于2025年11月17日入职广发证券 。
刘俊清2011年7月至2014年4月同样在中银国际执业 ，与郑睿同步于2014年5月入职东方证券承销保荐，于2024年9月切换至东方证券 ，又同样在2025年10月离开东方证券 ，入职广发证券的日期是2025年11月25日 。
上述两位从业人员同为本次艺感科技IPO项目的保荐代表人，恰好新项目的重要对接人还是“故交 ”，“熟人保荐”要如何保持客观中立和独立性 ，或许也会成为监管层留意的焦点。
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