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安信证券 邵琳琳 苏多永
苏文电能为涵盖电力咨询设计、工程建设 、设备供应和智能用电服务为一体的一站式(EPCO)供用电服务商 。公司专注分散的用户端配网市场 ，该市场客户数量多 、单个订单规模小、市场极为分散 ，与大型电力工程拼企业规模 、拼资质不同，用户端配网市场客户服务更为关键 。公司EPCO一体化 、服务、品牌三大优势凸显：1)实现了咨询设计、工程建设 、设备工业和智能用电服务的一体化，更好满足客户多样化需求;2)民营市场化机制激发员工为客户提供优质服务;3)率先上市 ，奠定“苏文 ”品牌的先发优势。
碳中和刺激市场进一步扩容
我国电网工程建设市场规模大 ，农网升级改造及配网建设是电网投资重点 。据中电联数据，2019年全国电网工程建设完成投资4856亿元 ，其中110千伏及以下电网投资占电网投资的比重为63.3% ，达3074亿元，比上年提高5.9个百分点 。“碳达峰 、碳中和 ”目标下 ，未来将有大量的分布式光伏和风电等新能源接入配电网 ，将对配电网的智能化、柔性化提出新的挑战，配电工程市场规模有望因此进一步扩容。
公司服务业主方多为房地产和大型工业企业 ，不乏全国性布局的知名企业。公司借由与这些大客户过往合作 ，逐步由常州向江苏其他地市以及外省拓展，公司2020年省内收入占89.14% ，省外收入占10.86% ，截止2020年底，公司E端 、C端 、P端业务已分别覆盖13个、11个 、8个省辖市，省外收入占比不断提升 。
智能电力运维注入长期成长动力
公司以用户端配电工程为入口 ，以自主打造的苏文电能智能电力运维软硬件系统为支撑 ，快速拓展智能电力运维业务，根据招股说明书 ，截止2020年8月31日 ，公司富兰克林电力云平台已接入工业企业等各类用户1216家 。由于智能电力运维的SaaS属性，随着用户数量的提升 ，该业务的盈利能力将不断强化 ，成为公司长期增长点。
投资建议
公司为电力咨询设计 、建设、设备供应和智能用电运维服务的全产业链服务供应商，聚焦用户端配网市场 ，其服务一体化 、市场经营 、服务质量和品牌优势明显 ，积累了大量国家电网和企事业单位用户，主营业务成长迅速 ，业绩高增 ，2016-2020年归母净利润CAGR为62.49% 。公司立足常州，布局全国市场，优质客户资源充足 ，订单承揽优势显著 ，有望受益碳中和碳达峰背景下的电力建设投资规模提升以及智能用电需求释放 。我们看好公司未来的成长空间，预计2021年-2023年公司的营业收入18.96、25.19 、32.31亿元 ，分别同比增长38.5% 、32.8%、28.2%;净利润3.33、4.39 、5.67亿元 ，分别同比增长
40.0% 、32.0%、29.2%，EPS分别为2.37 、3.13 、4.04元 ，PE分别为21.3、16.1 、12.5倍 ，成长性突出;首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为61.0元。
风险提示：政策力度不及预期的风险 ，公司业务区域相对集中风险 ，安全质量控制风险，市场竞争加剧 。
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